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　　起头：中信证券筹商，文|尹欣驰 李子俊 康凯 武平乐 董军韬 赵少波 李湉漪

　　东风专有化后，汽车行业中巨额被低估的国企的估值逻辑可能发生重构。近期专有化案例突显汽车行业国企对市值不断的爱好，后续国企的成本运作有望愈加密集，有助于处罚国企股权融资的窘境。同期，国企迟来但并不会缺席的智能电动化转型也在带来基本面的好转。

　　▍汽车行业要紧事项：东风集团股份于8月22日公告，拟专有化退市并推动岚图汽车港股上市。

　　8月22日晚，东风集团股份（H）公告，拟摄取“股权分配+招揽兼并”的蜕变组合模式，先将握有的岚图汽车79.67%股权，按握股比例向全体股东分配，随后助力岚图汽车以先容上市样式登陆香港联交所，竣事岚图在成本市集的零丁发展。同期，东风汽车在境内全资子公司东风汽车集团 （武汉） 投资有限公司手脚吸并主体，向控股股东支付股权对价，向其他小股东支付每股6.68港元现款对价，竣事对东风集团股份100%扬弃，完成东风集团股份专有化退市，两大核心按序互为前提、同步推动。磋商到该有蓄意内容溢价超80%，咱们瞻望股东层面，最终投票通过概率较大。

　　▍独木不可林，东风是近期国企在H股退市的又一案例。

　　东风集团股份专有化并非近期独一的专有化案例。汽车行业的中集车辆（1839.HK，301039.SZ）此前也于24年6月完成H股专有化退市。永恒以来，不少汽车国企在H股市集遭逢了外资的不自制估值待遇。其中，东风集团股份号称所有国有汽车公司中估值最严重偏离基本面的公司：公司在H股永恒遭逢不自制估值，历史最低估值曾低至0.1倍PB，近3年PB估值核心仅为0.28倍，位于专家汽车制造商中最低PB估值的行列，已基本丧失融资功能。其他国企在H股的估值也巨额低估，不利于汽车国企在成本市集得到发展成本。

　　▍近期专有化案例突显汽车行业国企对市值不断的爱好，后续国企的成本运作有望愈加密集，同期有助于处罚国企股权融资的窘境。

　　汽车行业正处于电动化、智能化的伏击转型期，汽车行业国有企业在往时几年巨额在回身速率上慢于体制纯果然民营企业。无法有用讹诈成本市集进行股权融资是国有企业在竞争中安宁过期的伏击原因之一。而卓越关于东风、广汽等大型汽车企业，其集团涵盖业务繁密，业务的多元性也导致公司合座估值容易出现“多元化业务的估值折价”。东风集团股份的专有化将成为汽车行业里程碑式的成本运作，突显了汽车行业国企对市值不断的爱好。此外，咱们瞻望该事件后续对行业有三个相配伏击的启示：1）上述列举的H股低估值汽车国企的专有化、回购粗略增握的可能性将大幅进步；2）专有化仅仅其中的一步，后续大型汽车集团有可能赓续将其中质料优秀的业务进行分拆上市，除了这次先容上市的岚图除外，国企子公司均有可能成为后续成本运作的焦点；3）大型汽车企业的小市值相关公司或低估的上市平台有潜在成为“壳资源”的可能性。

　　▍改变预期的不仅是成本运作，国企迟来但并不会缺席的智能电动化转型也将带来基本面的好转。

　　本年以来，上汽、东风、长安、北汽、广汽等国企的新动力新车型发布密集，较往时两年出现了较大的变化。国有企业的转型基本不错回来为三条道路并举：1）要点作念大自主品牌；2）加深和外部科技企业（如华为）的配合；3）对合伙品牌进行反向时候输出。卓越是合伙品牌层面，市集对其新的模式转动还蒙眬弥散领路，当今对合伙品牌只予以很低的估值。但内容上，最近一年大型汽车集团纷繁讹诈其中方上风的供应链资源和研发后果，匡助合伙品牌进行发展转型。本年以来，一系列按照新配合念念路推出的合伙品牌车型，皆在市集取得了到手，典型代表如广汽丰田的铂智3X、东风日产N7，以及行将上市的奥迪A5L。此类合伙公司除了在销量上可能出现企稳迹象，更有可能在后续成为中国新动力、智能化时候向国际输出的一个平台。

　　▍风险成分：

　　东风有蓄意被证监会国际配合司或联交所或股东等否决，无法按预期推动；行业新动力发展不足预期；要点公司新车型销量不足预期；行业竞争加重。

　　▍盈利预测、估值与评级：

　　东风专有化后，汽车行业中巨额被低估的国企的估值逻辑可能发生重构。近期专有化案例突显汽车行业国企对市值不断的爱好，后续国企的成本运作有望愈加密集，同期有助于处罚国企股权融资的窘境。同期，国企迟来但并不会缺席的智能电动化转型也在带来基本面的好转。除了成本运作的潜在方向外，要点保举投资从两个视角温文汽车行业国企的投资契机：1）与华为等科技企业的配合；2）合伙品牌的时候反向输出带来的买卖模式变化。

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背负裁剪：常福强